涂國彬 永豐金融資產(chǎn)管理董事總經(jīng)理

美國啟動關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)之後，全球各地都有不同程度的反制行動，所謂報復(fù)性關(guān)稅，已不限於美國針對的地方，也可以是被美國針對的地方，反過來針對美國所採取的措施。

可以預(yù)期，在可見的將來全球經(jīng)貿(mào)關(guān)係將明顯惡化。關(guān)稅的存在由來已久，但突如其來大幅度提升，而且是全球性，不同地方都在做，亦不僅限於個別貨物，而是相當普遍大規(guī)模地去做，則難免影響全球貿(mào)易總額，甚至有可能使其出現(xiàn)負增長。

提防總需求下降風(fēng)險

全球各地，起碼與國際貿(mào)易有關(guān)的地區(qū)經(jīng)濟增長一定因而大打折扣，連帶相關(guān)的就業(yè)增長或消費開支，也無可避免地會有負面影響?？傂枨笙陆?，經(jīng)濟衰退之下，才有可能由通脹變?yōu)橥s，繼續(xù)令美聯(lián)儲當前急務(wù)馬上由原本的針對通脹，調(diào)整為必要時減息半厘，以免經(jīng)濟下滑得太急。

這點跟去年底時，美聯(lián)儲預(yù)告將在今年提早完成減息周期，甚至年初的表述均有很大變化，一切都源於特朗普上場後的連串政策改動。相關(guān)的不明朗因素已走進貨幣政策，投資者不得不提防由此而引發(fā)的風(fēng)險。

美聯(lián)儲最新議息結(jié)果公布後，不難發(fā)現(xiàn)即使美聯(lián)儲多不願意承認，特朗普的施政已經(jīng)對貨幣政策產(chǎn)生影響。特朗普公然要求減息，雖然這不算史無前例，而美國歷任總統(tǒng)也有跟美聯(lián)儲私下交流溝通的先例，但其毫不客氣甚至近乎指令的態(tài)度肯定是少見的。

更重要的是，就算美聯(lián)儲不希望給人錯覺，以為當局配合特朗普行事，甚至有時反而希望，特朗普愈大聲疾呼，當局愈要冷靜處之泰然，但即使如此，隨著貿(mào)易戰(zhàn)開展，全球各地亦有相應(yīng)報復(fù)措施，基本上全球經(jīng)貿(mào)關(guān)係惡化已是不爭的事實。

隨著相關(guān)可能性變?yōu)楝F(xiàn)實，輕則減低增長，重則倒退亦有之。難怪由美聯(lián)儲當局有份投票者的個人預(yù)測匯聚而成的點陣圖顯示有50點子的減息空間，而當局亦隆而重之地提出來，意味著當前不只擔心關(guān)稅帶來輸入通脹的影響，更擔心衰退的影響。顯然，即使美聯(lián)儲不願意，但有關(guān)事態(tài)已經(jīng)影響貨幣政策。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在記者會的答問上重燃大家對減息的期望。這一點對於後市甚為關(guān)鍵，因為不久之前大家仍相當肯定，基於通脹仍未達標，美聯(lián)儲官員不會放心減息，尤其是美國總統(tǒng)特朗普上場前後已經(jīng)公開發(fā)言要求減息，他愈是公開干預(yù)，原則上央行官員愈要避忌。然而關(guān)稅一開始可能帶來所謂輸入通脹，對於美國當?shù)匾槐娢飪r指數(shù)，向上壓力大於向下。

美聯(lián)儲憂衰退通縮

但另一方面，基於關(guān)稅貿(mào)易戰(zhàn)，全球經(jīng)貿(mào)關(guān)係惡化，企業(yè)盈收以至就業(yè)增長甚至消費開支等，最終都是負面，直接間接導(dǎo)致美國經(jīng)濟總需求下降，這便是衰退的來臨，屆時不單不怕通脹，反而怕通縮。

美聯(lián)儲不得不改變策略，雖然今次議息未有馬上減息，但已預(yù)告年內(nèi)有機會減息半厘，某程度上固然印證外界擔心滯脹可能性，但起碼局方不是全無知覺。

（權(quán)益披露：本人為證監(jiān)會持牌人士，本人或本人之聯(lián)繫人或本人所管理基金並無持有文中所述個股。）

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